數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

房地產開發(fā)端，純水1-9月房地產開發(fā)投資完成額同比下降13.9%，泥利年前其中建安工程完成額下降16.3%，潤總投資端特別是額或建安工程的大幅下滑繼續(xù)拖累水泥用量走低。施工端看，億元運行新開工面積降幅仍深，季度季度1-9月同比下降18.9%；施工面積表現不佳，水泥市場前三季度同比下降9.4%。分析

圖3：房地產開發(fā)投資降幅持續(xù)擴大

圖4：1-9月新開工及施工面積增速

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

地產投資仍在深降，展望對水泥需求拖累明顯，純水加之基建投資整體放緩，泥利年前內部分化，潤總支撐力度減弱，額或水泥需求延續(xù)下滑態(tài)勢，億元運行降幅擴大。季度季度

2025年1-9月份，全國水泥產量12.59億噸，同比下降5.2%,產量創(chuàng)16年新低。

分月來看，1-2月產量1.7噸，同比下降5.7%；3月份需求較好，水泥產量同比增長2.5%，4-5月份旺季不旺，需求同比下滑，5月份降幅擴大；6月淡季，水泥產量同比繼續(xù)下降；7-8月高溫天氣影響，水泥產量降幅擴大；9月下游恢復偏慢，產量降幅加深。

圖5：2025年前三季度水泥產量下降

圖6：1-9月單月水泥產量

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1-9月，31個?。ㄊ校┲?，水泥產量增長和下降的?。ㄊ校┓謩e有3個、28個。

增長?。ㄊ校┲?，西藏地區(qū)水泥產量同比增長11.94%，主要是由于該地部分基建項目啟動帶動，水泥需求向好明顯；河北、寧夏水泥產量與去年同期基本相當，增幅分別為0.3%、2.72%。下降?。ㄊ校┲?，降幅超10%有山西、陜西、黑龍江、吉林、北京和上海等6?。ㄊ校?，工程項目較少，資金到位不足，需求恢復緩慢，產量降幅較大；

降幅在5%~10%區(qū)間的?。ㄊ校┯?0個，山東、安徽等水泥大省下降明顯；廣東、四川、河南、浙江等12?。ㄊ校┮渤霈F不同幅度下降，降幅均在5%以內，其中新疆地區(qū)降幅僅0.25%，整體保持穩(wěn)定。

表1:2025年1-9各?。ㄊ校┧喈a量

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

二、供給端：新線投產較少 過剩更趨嚴重

據中國水泥網水泥大數據研究院追蹤，截至今年9月底全國有4條熟料生產線投產，分別位于陜西、重慶、內蒙古和山東，總產能629.3萬噸，整體壓力不大。盡管如此，但由于需求持續(xù)下滑，加之補產能置換項目較少，預計2025年1-9月熟料真實產能利用率在47%左右，不足一半，達到階段性新低。

圖7：2025年前三季度熟料產能利用率繼續(xù)下降

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

三、行情：整體高開低走 震蕩下行筑底

2025年前三季度，全國水泥價格行情走勢高開低走，震蕩下行，并在7-9月持續(xù)筑底。截至9月底，全國水泥價格指數錄得105.52點，較去年底下跌18.9%，同比下跌15.1%。

分月來看，1月份，受氣溫和假期等影響，終端需求降至冰點，水泥價格持續(xù)走低。

2月份，受氣溫偏低、資金回款不佳等影響，水泥價格走勢先抑后揚，整體震蕩下行。

3月份，天氣情況好轉，下游工地和攪拌站開工率提升，加之行業(yè)錯峰執(zhí)行較佳，水泥價格走出跌勢，整體穩(wěn)步上揚。

4月份，受資金回款不佳等因素影響，下游工地及攪拌站施工進度緩慢，水泥價格整體震蕩下行。

5月份，受假期以及梅雨等影響因素，下游工地及攪拌站施工恢復較慢，加之企業(yè)庫存高位承壓，市場競爭激烈，水泥價格出現持續(xù)下跌。

6月，受高溫雨季、中高考停工及資金壓力多重壓制，市場價格承壓下行，呈現“推漲乏力、暗降普遍”特征。

7月份，受高溫、臺風及持續(xù)降雨天氣影響，價格下行壓力顯著。

8月，各地區(qū)需求延續(xù)淡季疲弱特征，推漲乏力，價格多現“明漲暗穩(wěn)”或回落。

9月，需求恢復較差，市場旺季不旺，價格上漲極為有限。

圖8：水泥價格震蕩走低（點）

圖9：2022~2025年1-9月各周價格環(huán)比（%）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

分地區(qū)來看，和同期相比，31個?。ㄊ校┲猩蠞q地區(qū)有5個，下跌地區(qū)有26個。

上漲地區(qū)中，云南、海南均超17%，其中云南在20%左右；新疆地區(qū)錯峰協(xié)同較好，價格上漲5.94%；北京、天津價格平穩(wěn)，價格上漲幅度均在3%左右。上海地區(qū)下跌較深，跌幅近36%；吉林、內蒙古、遼寧、浙江、江蘇、安徽6地跌幅在20%~30%之間，多為泛東北和長三角地區(qū)；

價格降幅在10%~20%之間的省（市）有9個，其中河南地區(qū)超過17%；四川、山東、河北、福建等9地同比降幅在3%~9%之間，其中降幅較大的以北方省份為主；青海地區(qū)水泥價格整體穩(wěn)定，小幅下跌0.63%。

圖10：2025年9月末各省（市）水泥價格及同比漲幅

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

四、進出口：進口熟料持續(xù)低位 水泥出口穩(wěn)步提升

2025年1-9月，我國進口熟料量僅有4.92萬噸，持續(xù)維持低位水平，這或與今年以來下游需求萎靡、廠家熟料庫位高企有關。進口價格同步走低，1-9月熟料進口均價33.53美元/噸，同比下降0.84%。

圖11：2025年1-9月熟料進口量維持低位水平

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

我國水泥出口量較少，主要以滿足國內需求為主。2025年1-9月份，出口水泥449.85萬噸，同比增長19.44%，盡管繼續(xù)增長，但絕對量相對國內產量來說仍偏低。

圖12：2025年前三季度水泥出口量繼續(xù)增長

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

五、效益：煤炭價格先抑后揚 行業(yè)效益修復明顯

2025年1-9月動力煤價格先抑后揚，但仍低于同期水平，水泥企業(yè)生產成本壓力有所減輕，前三季度動力煤現貨均價683.6元/噸，同比下跌21.87%。

1月份，需求下降幅度較供給端收縮幅度更大，庫存高位運行，終端詢價情緒低迷，煤炭價格震蕩下行。

2月份，電廠日耗回落，非電工業(yè)復蘇緩慢，煤炭供需雙弱，價格繼續(xù)下行。

3月份，火電需求持續(xù)回落，非電工業(yè)用煤表現低迷，煤炭高供應高庫存壓力顯現，價格延續(xù)頹勢。?

4月份，下游消費持續(xù)低迷，采購積極性較差，成交活躍度持續(xù)下降，煤價繼續(xù)走低。

5月份，電廠日耗處于年內低位區(qū)間，煤炭供需寬松格局依舊，市場悲觀情緒尚未扭轉，煤價持續(xù)下跌。

6月份，高溫天氣推動電力用煤增加，但高庫存壓制電廠補庫需求，煤價走勢先降后穩(wěn)，整體低位運行。

7月，氣溫繼續(xù)升高，電廠煤耗季節(jié)性提升，疊加“反內卷”政策利好，煤炭價格底部回升。

8月，煤炭產量下降，下游電廠日耗高企，煤價延續(xù)上漲趨勢。

9月，氣溫開始下降，供需雙減格局下煤價窄幅震蕩，最終小幅收漲。

圖13：2025年1-9月煤價先抑后揚

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盡管1-9月水泥需求繼續(xù)走弱，但得益于煤炭價格降幅較大，水泥企業(yè)生產成本出現明顯下降。

我們預計，2025年前三季度行業(yè)純水泥業(yè)務利潤總額或在160~180億元上下，若考慮到海外、骨料、投資業(yè)務等利潤，全部利潤總額或在210-230億元左右。

今年以來，以華新水泥、西部水泥等為代表的中資企業(yè)海外業(yè)務實現“爆發(fā)式”增長，海外業(yè)務利潤貢獻程度或已超越國內。

整體來看，2025年前三季度水泥行業(yè)利潤出現明顯修復。

圖14：預計2025年1-9月水泥行業(yè)利潤總額或在160~180億元上下

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六、四季度展望