（黃金歷次牛市的歷史走勢）

　　黃金牛市的真正終結(jié)，并非因?yàn)榧夹g(shù)性超買或短期震蕩，黃金何終而是牛市牛市其背后的核心驅(qū)動因素發(fā)生了根本性改變。例如，回調(diào)并從滯脹轉(zhuǎn)向激進(jìn)加息，不稀或從非常規(guī)經(jīng)濟(jì)政策回歸傳統(tǒng)。歷史

　　研報(bào)強(qiáng)調(diào)，黃金何終當(dāng)前的牛市牛市回調(diào)可能為尚未充分配置黃金的投資者提供了機(jī)會。只要驅(qū)動本輪牛市的回調(diào)并宏觀因素沒有改變，黃金的不稀長期上漲趨勢就依然穩(wěn)固。

　　回調(diào)超10%？歷史黃金牛市的“家常便飯”

　　美銀表示牛市的道路從來都不是一帆風(fēng)順的。

　　近期金價(jià)在創(chuàng)下一系列歷史新高后出現(xiàn)了回調(diào)，黃金何終市場情緒也隨之緊張。牛市牛市然而，回調(diào)并將本輪行情置于歷史長河中審視，不稀會發(fā)現(xiàn)這遠(yuǎn)非異常現(xiàn)象。

　　報(bào)告中的數(shù)據(jù)顯示，回顧自1970年以來的六次主要黃金牛市（分別始于1970年、1976年、1982年、1985年、2001年和2018年），期間發(fā)生超過10%的月度價(jià)格下跌并不罕見。

（左圖：牛市期間金價(jià)下跌10%的情況并不少見；右圖：金價(jià)牛市中的調(diào)整后迎來連續(xù)上漲行情）

　　例如，在1976年開啟的牛市中，曾出現(xiàn)過接近12%的單月最大跌幅。

　　然而，對于投資者而言，更關(guān)鍵的信息是：這些劇烈的回調(diào)，沒有一次真正終結(jié)牛市的步伐。

　　這表明，在宏觀驅(qū)動力未變的情況下，技術(shù)性的回調(diào)往往是牛市中健康的一部分，是市場清洗過度杠桿、鞏固上漲基礎(chǔ)的正常過程。

　　而數(shù)據(jù)顯示，在這些大幅回調(diào)之后，金價(jià)都繼續(xù)推高，累計(jì)漲幅在50%至200%不等。

　　因此，對于長期投資者來說，此類波動不應(yīng)成為恐慌性拋售的理由。

　　美銀表示此前在其黃金價(jià)格預(yù)測中，研究團(tuán)隊(duì)已預(yù)見到修正的可能，并預(yù)計(jì)金價(jià)將在明年推高至5000美元/盎司。

　　歷史牛市如何終結(jié)，驅(qū)動因素改變才是關(guān)鍵

　　如果說回調(diào)不足為懼，那么投資者真正需要警惕的信號是什么？報(bào)告認(rèn)為是宏觀基本面的根本性轉(zhuǎn)變。

　　黃金價(jià)格的上漲并非無源之水，每一次牛市都有其獨(dú)特的宏觀驅(qū)動力，而牛市的終結(jié)，無一例外地發(fā)生在這些核心驅(qū)動力消退或逆轉(zhuǎn)之時(shí)。

　　報(bào)告詳細(xì)梳理了歷次黃金牛市的“終結(jié)者”：

• 1970年牛市（石油危機(jī)驅(qū)動）：隨著地緣政治趨于穩(wěn)定，通脹擔(dān)憂緩解，牛市動力減弱。
• 1976年牛市（滯脹驅(qū)動）：時(shí)任美聯(lián)儲主席沃爾克采取了激進(jìn)的加息政策以對抗通脹，高利率環(huán)境終結(jié)了黃金的吸引力。
• 1982年牛市（反彈交易）：始于沃爾克加息后金價(jià)暴跌后的“反彈交易”，疊加當(dāng)時(shí)美國經(jīng)濟(jì)衰退（1981-1982年）的背景。但這輪牛市的結(jié)束相對簡單，因?yàn)閮r(jià)格反彈行情本身已經(jīng)走到了盡頭。
• 2001年牛市（量化寬松QE驅(qū)動）：當(dāng)美聯(lián)儲宣布第三輪量化寬松時(shí)，市場認(rèn)為利率已無進(jìn)一步下降空間，寬松預(yù)期的邊際效應(yīng)遞減，牛市隨之停滯。
• 2018年牛市（新冠疫情驅(qū)動）：隨著后疫情時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)重新開放，大規(guī)模貨幣寬松政策逐漸退出，避險(xiǎn)需求下降。

　　因此報(bào)告指出，本輪自2022年開啟的牛市，其核心驅(qū)動力源于“非常規(guī)的經(jīng)濟(jì)政策”，具體包括美國拜登及特朗普政府期間高企的財(cái)政赤字、不斷增長的債務(wù)路徑，以及市場對政府償債能力的擔(dān)憂。

　　美銀強(qiáng)調(diào)只要美國未能“回歸更正統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)政策和傳統(tǒng)的保守財(cái)政政策”，或者美聯(lián)儲未能“重新轉(zhuǎn)向鷹派立場”，那么支撐黃金價(jià)格的宏觀基石就依然穩(wěn)固。

　　分析指出在此背景下，任何短期的價(jià)格回調(diào)，都更有可能是一個(gè)戰(zhàn)略性的買入機(jī)會，而非趨勢反轉(zhuǎn)的信號。