1999年，前建前北大未名集團與Sinogen公司又投資了一家名為“山東永銘偉沃生物藥業(yè)有限公司”的設(shè)局企業(yè)，該公司就是副局科興制藥的前身，其曾用名包括“永銘偉沃”、長跨“山東賽若金”“山東科興”。界賣
隨著北大未名集團與Sinogen公司的藥科藥I億合作在生物醫(yī)藥屆影響力日益擴大，雙方開始尋求更多的興制發(fā)展機遇，2001年雙方聯(lián)手出資，股東并且使用“科興”商號，變現(xiàn)設(shè)立了北京科興生物制品有限公司（簡稱：北京科興）。前建前其中，設(shè)局北大未名集團占股51%，副局Sinogen占股25%，長跨尹衛(wèi)東創(chuàng)立的界賣怡安生物以技術(shù)入股占24%，北京科興便是藥科藥I億科興生物目前在國內(nèi)的主體。
在業(yè)務(wù)版圖不斷擴張的過程中，山東科興的發(fā)展卻因為北大未名集團的經(jīng)營不善迎來轉(zhuǎn)折點，搞房地產(chǎn)的鄧學勤逐步取得科興制藥全部控股權(quán)。
2004年，北大未名集團手中深圳科興工程21.15%的股權(quán)被司法拍賣，北京控股等機構(gòu)買下這部分股權(quán)；2007年，因北大未名集團與湖南電廣傳媒的債券糾紛問題，山東科興42.41%的股權(quán)被擺上貨價，深圳正中集團跨界而來，拿下山東科興42.41%的股權(quán)。
之后，深圳正中集團又和深圳科興工程的部分股東談妥，順勢拿下深圳科興工程33.71%的股權(quán)。之后，鄧學勤將深圳科興工程和山東科興重組成了目前科興制藥，送進了資本市場。
2017年9月，深圳正中集團旗下正中產(chǎn)業(yè)控股通過受讓深圳科興工程49%的股權(quán)，將持股比例擴大至100%。
2018年3月23日，正中產(chǎn)業(yè)控股全資設(shè)立深圳科興，承接深圳科興工程的醫(yī)藥業(yè)務(wù)板塊的人員、資產(chǎn)和業(yè)務(wù)；2018年5月16日，正中產(chǎn)業(yè)控股全資設(shè)立深圳同安，承接深圳同安的醫(yī)藥業(yè)務(wù)板塊的人員、資產(chǎn)和業(yè)務(wù)。
之后，正中產(chǎn)業(yè)控股將深圳科興100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了山東科興，同時被轉(zhuǎn)讓的還有深圳同安100%股權(quán)。2019年山東科興整體變更為科興制藥。
截止2025年9月20日，科興制藥的實際控制人為鄧學勤，共計持有55.38%的股份，其中直接持有0.88%，另通過深圳科益間接持有54.5%，而深圳科益背后則是鄧學勤控制的深圳正中集團，一家位于深圳的房地產(chǎn)企業(yè)，鄧學勤出身于建筑行業(yè)，曾經(jīng)是深圳寶安區(qū)建設(shè)局副局長。
但在11月20日，科益醫(yī)藥通過詢價轉(zhuǎn)讓減持10,062,800股，變現(xiàn)約3億元，受讓方為12家機構(gòu)投資者，減持后持股比例下降至49.50%，鄧學勤和科益醫(yī)藥合計持股降至50.38%。
值得注意還有，今年6月開始，深圳科益曾對科興制藥推行大規(guī)模減持計劃。
用時3個月左右，深圳科益陸續(xù)通過集中競價、大宗交易、詢價轉(zhuǎn)讓的方式，累計減持約2209萬股，變現(xiàn)7.54億元，持股比例也從66.01%降至54.5%。
由于是在股價高位減持，此舉亦引發(fā)資本市場連鎖反應，導致科興制藥股價在6月創(chuàng)下63.99元/股的歷史新高后，震蕩下行至今。截至11月21日收盤，其股價報32.38元/股，總市值65.17億元，相比歷史高點下跌約50%。
02
打造新增長點
上半年凈利大增七倍
本次赴港，科興制藥擬將募資主要用于創(chuàng)新藥管線研發(fā)、引進高價值藥物管線、以及建立海外營銷團隊等等。
科興制藥的收入主要來源于4款自主商業(yè)化產(chǎn)品：SINOGEN(賽若金?)人干擾素α1b注射液、EPOSINO(依普定?)人促紅素注射液、WHITE-C(白特喜?)人粒細胞集落刺激因子注射液、CLOBICO(常樂康?)酪酸梭菌二聯(lián)活菌散/膠囊；以及2款引進產(chǎn)品：Apexelsin?紫杉醇注射劑、Reminton（類停?）英夫利昔單抗注射液。
2022年-2024年以及2025年上半年（簡稱：報告期），科興制藥分別實現(xiàn)營業(yè)收入13.16億元、12.59億元、14.07億元、7.00億元，主要來自銷售醫(yī)藥產(chǎn)品。
其醫(yī)藥產(chǎn)品收入中，又有98.90%、96.10%、89.50%、79.50%來自4款自主商業(yè)化產(chǎn)品，對應13.00億元、12.08億元、12.54億元、5.43億元收入，2022年-2024年收入規(guī)模在12億-13億之間徘徊，似乎陷入增長困境。
與之對應的是，2款引進產(chǎn)品銷售額在呈顯著增長趨勢，對業(yè)績貢獻不斷提高，特別是Apexelsin?自2024年第三季度實現(xiàn)銷售以來，科興制藥收入結(jié)構(gòu)有了明顯變化。
報告期內(nèi)科興制藥來自類停?的收入不斷增長，各期分別為1390萬元、4670萬元、9690萬元、5910萬元，占醫(yī)藥產(chǎn)品收入的1.10%、3.69%、6.90%、8.70%。隨著Apexelsin?被納入財務(wù)報表，2024年和2025年上半年，科興制藥來自Apexelsin?和類停?的收入，占醫(yī)藥產(chǎn)品比分別攀升至9.90%、20.10%，其中Apexelsin?在2024年第三季度至2025年6月30日，貢獻的1.19億元營業(yè)收入，成為科興制藥新的收入增長點?？婆d制藥表示，隨著Apexelsin?獲得更多國家及地區(qū)的營銷授權(quán)及上市，預期將創(chuàng)造更多收入。
但是新產(chǎn)品所帶來的增長暫時還無法扛起營收大梁，老牌產(chǎn)品陷入增長困境時，2025年上半年，科興制藥營業(yè)收入同比下滑7.82%，期內(nèi)毛利率持續(xù)下滑，凈利潤出現(xiàn)較大的波動。各期，其毛利率分別為75.4%、70.8%、68.7%、63.6%，凈利潤在2024年扭虧，凈利潤率僅1.9%。
2025年上半年，科興制藥凈利潤同比大漲超700%，但并非業(yè)務(wù)收入促動，主要是受其他收益及虧損凈額影響，從去年同期的-904.6萬元，升至3147.3萬元，包括出售附屬公司獲得收益1527.4萬元，按公平值計入損益的金融資產(chǎn)未變現(xiàn)公平值從-1385.0萬元變?yōu)?561.7萬元。
03
壓縮費用節(jié)流
應收賬款走高
為改善凈利潤，科興制藥大幅“節(jié)流”，期內(nèi)銷售開支迅速減少，研發(fā)支出呈大幅波動。
2022年-2024年，科興制藥銷售費用率從62.9%下滑至42.4%，對應費用支出從8.28億元減少至5.97億元，同期研發(fā)開支分別為1.93億元、3.45億元、1.68億元。
招股書顯示，科興制藥目前共有共有兩項III期臨床項目、三項I期/II期臨床項目及十項臨床前項目正在進行中，這也是科興制藥突破老牌產(chǎn)品增長困境的期望，但科興制藥反而縮減研發(fā)支出，引發(fā)了市場對其研發(fā)進度的擔憂。
讓市場擔憂的還有科興制藥的流動性問題。伴隨Apexelsin?及類停?的銷售增加，科興制藥應收賬款走高。截止2025年6月30日，其貿(mào)易應收款達5.64億元，同比增長12.52%，是同期營業(yè)收入的80.57%。
約八成營收以應收款的形式存在，且增速遠超營收增速。各期，科興制藥經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別約為-9597.3萬元、-1.20億元、7406.4萬元、1664.1萬元，累計凈流出1.25億元。
同期，科興制藥手中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為7.84億元、5.60億元、5.53億元、4.46億元，不斷減少。伴隨而來的還有科興制藥的債務(wù)不斷走高，各期，其流動負債中的銀行借款分別為2.14億元、3.96億元、5.82億元、6.43億元。
截止2025年6月30日，科興制藥手中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額4.46億元，較期初減少19.30%；流動負債9.13億元，較期初增長2686.8萬元，其中短期借款6.53億元，存在約2億元短債缺口。
同時，其應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也在持續(xù)攀升。各期應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為101.2天、96.3天、103.9天、138.5天，這意味著其資金回籠速度越來越慢，進一步加劇了資金鏈緊張。
A股財報顯示，截至三季度末，科興制藥應收賬款達6.4億元，同比增長57.57%，遠超同期10.54%的營收增速，直接導致今年前三季度其經(jīng)營現(xiàn)金流由上年同期的流入5327萬元轉(zhuǎn)為流出726萬元。
附：科興制藥上市發(fā)行中介機構(gòu)清單
獨家保薦人：中信建投（國際）融資有限公司