IVD企業(yè)的腰斬發(fā)展之路充滿未知，曾因新冠檢測試劑盒而業(yè)績暴增的安醫(yī)九安醫(yī)療，正展現(xiàn)出其業(yè)績構(gòu)成的療前利“另一面”。

近日，季營九安醫(yī)療發(fā)布2025年第三季度報(bào)告。收凈數(shù)據(jù)顯示，逆勢九安醫(yī)療營收同比下滑48.89%，增長但凈利潤卻逆勢增長16.11%。腰斬

從小型醫(yī)療器械起家，安醫(yī)九安醫(yī)療在疫情期間依靠新冠檢測試劑盒出口帶來業(yè)績爆發(fā)式增長，療前利積累充足現(xiàn)金留存之后轉(zhuǎn)型投資賽道。季營

本年度公司第三季度報(bào)告營收與利潤的收凈反向運(yùn)動(dòng)，反映出九安醫(yī)療利潤結(jié)構(gòu)正在發(fā)生根本性變化。逆勢

華南某一級從業(yè)者向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者直言，增長依靠投資獲利成為九安轉(zhuǎn)型方向，腰斬但是未來估值結(jié)構(gòu)如何受市場認(rèn)可仍存未知，從公司近期的回購動(dòng)作來看，未來一段時(shí)間的市值管理仍備受關(guān)注。

試劑盒政府訂單量暴降，拖累營收

公開信息顯示，九安醫(yī)療前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.69億元，同比下降48.89%。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-3407萬元，同比下降104.90%。營收近乎腰斬，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)。

對于第三季度營收減少近五成的原因，九安醫(yī)療在三季報(bào)中表示主要為本報(bào)告期試劑盒的政府訂單量較去年同期大幅下降8.60億元導(dǎo)致，零售端銷售收入較為平穩(wěn)。

而對于現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)的原因，三季報(bào)表示主要為試劑盒政府訂單銷售回款減少以及增加互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和CGM等領(lǐng)域的投入導(dǎo)致。

近年來，九安醫(yī)療傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長乏力。擴(kuò)大互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療與慢性病管理領(lǐng)域的布局，或成為九安醫(yī)療所期待的新的業(yè)績增長點(diǎn)。

對新業(yè)務(wù)板塊的布局與投入從報(bào)告中亦有其他體現(xiàn)。公司報(bào)告期管理費(fèi)用增長26.66%，主要為本報(bào)告期糖尿病診療照護(hù)“O+O”新模式加速落地，人員相關(guān)費(fèi)用增加導(dǎo)致。研發(fā)費(fèi)用增長25.91%，主要為本報(bào)告期公司CGM產(chǎn)品、AIoT糖尿病家庭醫(yī)助項(xiàng)目研發(fā)投入增加導(dǎo)致。

在前三季度營業(yè)收入接近“腰斬”的同時(shí)，公司凈利潤卻在增長。

公司歸母凈利潤為15.89億元，同比上升16.11%；扣非歸母凈利潤為15.78億元，同比上升14.60%。

支持九安醫(yī)療凈利潤增長的主要原因是公司在投資領(lǐng)域取得的巨大收益。前三季度取得投資收益收到的現(xiàn)金達(dá)9.37億元，同比增長84.99%。金融資產(chǎn)的公允價(jià)值上漲帶來了較大的收益，公允價(jià)值變動(dòng)收益達(dá)到12.51億元，同比上升110.86%，主要為本報(bào)告期持有的股票、ETF等大類資產(chǎn)公允價(jià)值上漲導(dǎo)致。

截至2025年9月30日，九安醫(yī)療的交易性金融資產(chǎn)規(guī)模突破103億元，較年初增長49.18%；持有的小米股票等其他權(quán)益工具投資增長超五成；同時(shí)，公司加大了固定資產(chǎn)投入，購買廠房等導(dǎo)致固定資產(chǎn)增長45.98%。

紅利退去后，九安醫(yī)療主業(yè)“受挫”轉(zhuǎn)向投資“養(yǎng)家”。面對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營收乏力的局面，九安醫(yī)療一方面通過大規(guī)模資金投入金融市場獲取收益；另一方面，擴(kuò)大在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和慢性病管理領(lǐng)域的產(chǎn)能布局。

雙主業(yè)發(fā)展模式能走多遠(yuǎn)？

在抓住一輪機(jī)遇之后，九安必定要面臨轉(zhuǎn)型。

九安醫(yī)療在官網(wǎng)公開表示，公司確立了雙主業(yè)的發(fā)展模式：醫(yī)療健康經(jīng)營性主業(yè)+大類資產(chǎn)配置投資主業(yè)。

在經(jīng)營性主業(yè)方面，九安醫(yī)療加速推動(dòng)公司糖尿病診療照護(hù)“O+O”新模式在中國、美國的落地，以及“爆款產(chǎn)品”兩大核心戰(zhàn)略，經(jīng)營業(yè)務(wù)主要涉及的領(lǐng)域包括IVD、家用電子醫(yī)療器械和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療。

現(xiàn)階段，九安醫(yī)療推出的糖尿病診療照護(hù)“O+O”新模式的重點(diǎn)仍是與更多醫(yī)院合作，服務(wù)更多患者，不斷擴(kuò)大管理病患人數(shù)，形成高黏性患者用戶群體。在2026及2027年，將逐步聚焦于創(chuàng)收創(chuàng)利，并在后續(xù)探索利用該模式的用戶黏性促進(jìn)CGM等產(chǎn)品形成有效營收，從而增加市場對于該業(yè)務(wù)板塊的估值。

此外，公司看好CGM和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的市場前景，聚焦CGM產(chǎn)品的研發(fā)及臨床推進(jìn)，希望將CGM打造成公司下一個(gè)爆款產(chǎn)品，并帶動(dòng)公司估值的提升。

九安方面表示，考慮未來在合適的情況下與主營業(yè)務(wù)高度協(xié)同領(lǐng)域的收并購，實(shí)現(xiàn)規(guī)模的快速增長及協(xié)同效應(yīng)。對于非主業(yè)領(lǐng)域，公司官方表示基本不會(huì)去貿(mào)然嘗試。因新行業(yè)需投入大量時(shí)間學(xué)習(xí)和認(rèn)知，可能產(chǎn)生較高的試錯(cuò)成本。很多案例表明，在非專業(yè)領(lǐng)域貿(mào)然并購，成功的概率非常低。

而另一項(xiàng)主業(yè)，公司大類資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)主要以專門從事投資活動(dòng)的全資子公司九安香港等為重要開展主體，其投資活動(dòng)屬于公司日常經(jīng)營業(yè)務(wù)范疇。九安醫(yī)療在投資互動(dòng)平臺(tái)上表示，當(dāng)前公司主要通過與專業(yè)投資者合作共同投資的方式，積極對泛科技領(lǐng)域展開投資布局。

近年來，九安參與投資了濟(jì)峰資本、元生創(chuàng)投、鼎峰資本、清智資本、耀途資本、奇績創(chuàng)壇、礪思投資、九合創(chuàng)投、英諾天使基金等國內(nèi)創(chuàng)投基金，計(jì)劃在硬科技、醫(yī)療大健康、人工智能、生物制造、新能源和新材料等前沿技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略性投資布局，以期獲取長期投資回報(bào)。

而在投資領(lǐng)域上，九安更是大舉跨界，收購小米股權(quán)，全資控股iHealth，更涉足人工智能技術(shù)和新能源汽車等領(lǐng)域。

此外，九安醫(yī)療也與專業(yè)機(jī)構(gòu)共同成立創(chuàng)投基金。公司于發(fā)布第三季度報(bào)告同日，召開第六屆董事會(huì)第二十八次會(huì)議，審議通過了《關(guān)于與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)共同投資的議案》，同意公司與普通合伙人天津市海河產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司以及其他有限合伙人，共同成立海河創(chuàng)投基金。該基金總規(guī)模7.01億元，公司擬作為有限合伙人（LP）之一，進(jìn)行財(cái)務(wù)性投資，出資金額不超過1億元。

未來轉(zhuǎn)型投資理財(cái)主導(dǎo)能否補(bǔ)足主業(yè)波動(dòng)影響成為九安面臨的持續(xù)挑戰(zhàn)。（實(shí)習(xí)生崔雨琦對本文亦有貢獻(xiàn)）

（作者：唐唯珂 編輯：季媛媛）

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