華爾街融資成本攀升，融資流動(dòng)性緊張信號(hào)凸顯。市場(chǎng)市力美聯(lián)儲(chǔ)雖12月將停止縮表，告急但機(jī)構(gòu)認(rèn)為不夠，機(jī)構(gòu)并呼吁美聯(lián)儲(chǔ)盡快購(gòu)債或加大短期放貸以緩解壓力。呼吁

　　規(guī)模達(dá)12萬億美元的美聯(lián)短期融資市場(chǎng)（華爾街日常資金融通的關(guān)鍵來源）暗流涌動(dòng)，壓力持續(xù)升溫，儲(chǔ)加促使越來越多機(jī)構(gòu)呼吁美聯(lián)儲(chǔ)采取更有力的大救度回應(yīng)措施以緩解流動(dòng)性緊張。

　　美國(guó)銀行、融資三井住友日興證券和巴克萊銀行等機(jī)構(gòu)警告，市場(chǎng)市力美聯(lián)儲(chǔ)可能需要采取措施，告急例如在短期市場(chǎng)增加放貸或直接購(gòu)買證券，機(jī)構(gòu)向銀行體系注入資金，呼吁緩解已推高隔夜利率的美聯(lián)市場(chǎng)壓力。

　　“鑒于近期的儲(chǔ)加市場(chǎng)壓力，美聯(lián)儲(chǔ)似乎只是在逐步調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表政策，”道明證券利率策略主管根納季·戈德堡（Gennadiy Goldberg）表示，“部分投資者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在防止準(zhǔn)備金短缺方面行動(dòng)可能過于遲緩?！?/p>

　　近幾周，一系列關(guān)鍵短期利率居高不下——從與隔夜回購(gòu)協(xié)議（以政府債券為抵押的貸款）掛鉤的基準(zhǔn)利率，到美聯(lián)儲(chǔ)自身的關(guān)鍵政策利率（通常在利率決議期間不會(huì)變動(dòng)，卻在過去兩個(gè)月內(nèi)四次在區(qū)間內(nèi)上行）。

　　其中，有擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）甚至出現(xiàn)了自2020年3月（疫情最嚴(yán)重時(shí)期）以來，非美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中最大單日波動(dòng)。

　　盡管美聯(lián)儲(chǔ)降息，但短期利率仍面臨壓力

　　流動(dòng)性緊張的背后，是美國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模的增加——這一舉措從短期市場(chǎng)抽走了大量現(xiàn)金，導(dǎo)致銀行體系可用資金減少。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三晚才結(jié)束的政府停擺，通過延遲本可提振流動(dòng)性的聯(lián)邦支出，進(jìn)一步加劇了這一局面。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)正在進(jìn)行的資產(chǎn)負(fù)債表縮減（即量化緊縮，QT）也起到了推波助瀾的作用。

　　即便美聯(lián)儲(chǔ)近期宣布將于12月1日起停止縮減國(guó)債持倉(cāng)，市場(chǎng)壓力仍未緩解。部分人士擔(dān)憂，政府停擺僵局的結(jié)束也無法徹底解決問題。

　　美聯(lián)儲(chǔ)已宣布下個(gè)月停止縮表

　　周三，負(fù)責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)證券投資組合的紐約聯(lián)儲(chǔ)官員羅伯托·佩利（Roberto Perli）表示，近期融資成本上升表明，銀行體系的準(zhǔn)備金已不再充裕，美聯(lián)儲(chǔ)“無需久等”就將啟動(dòng)資產(chǎn)購(gòu)買。這與政策制定者近幾日的類似表態(tài)相呼應(yīng)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)發(fā)言人拒絕置評(píng)。

　　對(duì)市場(chǎng)參與者而言，這一信號(hào)備受歡迎。其核心利害關(guān)系在于關(guān)鍵金融市場(chǎng)機(jī)制的平穩(wěn)運(yùn)行——貨幣市場(chǎng)基金等現(xiàn)金充裕的機(jī)構(gòu)在此進(jìn)行短期資金放貸，對(duì)沖基金等投資者則以美國(guó)國(guó)債等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為抵押借款，為基差交易等熱門策略提供資金。

　　市場(chǎng)擔(dān)憂，流動(dòng)性不足可能引發(fā)波動(dòng)，削弱美聯(lián)儲(chǔ)控制利率政策的能力，極端情況下還可能迫使投資者平倉(cāng)，進(jìn)而波及全球借貸成本基準(zhǔn)的美債市場(chǎng)——而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)前景仍充滿不確定性。

　　對(duì)許多市場(chǎng)資深人士而言，2019年9月的記憶仍歷歷在目。當(dāng)時(shí)，一項(xiàng)關(guān)鍵隔夜利率飆升至10%，迫使美聯(lián)儲(chǔ)向金融體系注入5000億美元進(jìn)行干預(yù)。

　　截至目前，融資市場(chǎng)仍運(yùn)行平穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)近年來設(shè)立的借貸支持工具（如允許合格機(jī)構(gòu)以國(guó)債和機(jī)構(gòu)債券為抵押借款的常備回購(gòu)便利，SRF）幫助遏制了回購(gòu)利率的大幅上漲，該工具近幾周已被頻繁使用。

　　政策制定者在縮表過程中也一直保持謹(jǐn)慎——今年4月，鑒于國(guó)會(huì)圍繞債務(wù)上限的爭(zhēng)論，美聯(lián)儲(chǔ)已放緩縮表步伐，同時(shí)留意到財(cái)政部現(xiàn)金余額的重建可能會(huì)對(duì)準(zhǔn)備金水平造成額外壓力。

　　“可以說，2019年的情況有點(diǎn)像一場(chǎng)災(zāi)難，”CreditSights Inc．美國(guó)投資級(jí)債券及宏觀策略主管扎卡里·格里菲斯（Zachary Griffiths）表示，“我們近期在融資市場(chǎng)觀察到的，更多是一種可控信號(hào)，表明準(zhǔn)備金已基本降至適合停止縮表的水平?！?/p>

　　盡管隨著財(cái)政部計(jì)劃減少每周國(guó)債拍賣規(guī)模，且政府停擺結(jié)束后美聯(lián)儲(chǔ)的閑置資金將被釋放，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)未來幾周壓力將有所緩解，但年底仍存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，銀行為滿足監(jiān)管要求、改善資產(chǎn)負(fù)債表狀況，會(huì)在年底前縮減回購(gòu)市場(chǎng)活動(dòng)，這一行為可能加劇融資市場(chǎng)的年底動(dòng)蕩。

　　克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席貝絲·哈瑪克（Beth Hammack）上周表示，隨著準(zhǔn)備金持續(xù)向“充?！彼娇繑n（最新數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前準(zhǔn)備金規(guī)模為2.85萬億美元），官員們正試圖確定可接受的波動(dòng)范圍。

　　“我認(rèn)為，前端利率出現(xiàn)一定程度的波動(dòng)是好事，只要它們保持在我們的政策區(qū)間內(nèi)，”哈瑪克在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂部表示，“比如25個(gè)基點(diǎn)的波動(dòng)，我認(rèn)為是健康的。”

　　然而，曾在紐約聯(lián)儲(chǔ)市場(chǎng)部門工作多年的達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛里·洛根（Lorie Logan）上月表示，若回購(gòu)利率持續(xù)走高，美聯(lián)儲(chǔ)將需要購(gòu)買資產(chǎn)，并補(bǔ)充稱購(gòu)買的規(guī)模和時(shí)機(jī)不應(yīng)是機(jī)械性的。

　　對(duì)部分市場(chǎng)參與者而言，政策制定者關(guān)于貨幣市場(chǎng)合理運(yùn)行區(qū)間的分歧，以及整體缺乏明確指引的狀況，令人感到沮喪。

　　“你希望貨幣市場(chǎng)（利率）的平均水平處于何處？什么是對(duì)貨幣市場(chǎng)的有效控制？”美國(guó)銀行美國(guó)利率策略主管馬克·卡巴納（Mark Cabana）表示，“在我們看來，要想指望回購(gòu)利率自行修正，那么情況不太可能達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)期望的結(jié)果。”