“周四買(mǎi)貨基，薅羊毛周末躺賺收益”。貨幣灰色這個(gè)曾被部分投資者視為“理財(cái)技巧”的基金監(jiān)管操作，實(shí)則是套路機(jī)構(gòu)利用資金在途時(shí)間差實(shí)施的“四進(jìn)三出”灰色套利游戲，如今隨著監(jiān)管新規(guī)出臺(tái)而走向終結(jié)。被堵
第一財(cái)經(jīng)從業(yè)內(nèi)獲悉，新規(guī)監(jiān)管近期發(fā)出的斬?cái)嘣鰪?qiáng)最新一期機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)，從申購(gòu)、財(cái)路贖回、薅羊毛宣傳三大維度，貨幣灰色對(duì)資金在途套利、基金監(jiān)管流動(dòng)性錯(cuò)配等行業(yè)亂象，套路尤其是被堵“貨幣基金增強(qiáng)”套利模式進(jìn)行精準(zhǔn)打擊。
新規(guī)明確提出，新規(guī)申購(gòu)資金必須在確認(rèn)日當(dāng)天完成劃轉(zhuǎn)，斬?cái)嘣鰪?qiáng)徹底封殺了利用T+2時(shí)間差進(jìn)行“貨幣基金增強(qiáng)”的操作空間；同時(shí)規(guī)范贖回環(huán)節(jié)，嚴(yán)禁過(guò)度追求到賬效率和渠道差異化到賬；宣傳端禁止使用“實(shí)時(shí)到賬”等誤導(dǎo)宣傳等。
據(jù)悉，新規(guī)已從11月24日起實(shí)施，不合規(guī)產(chǎn)品需在6個(gè)月內(nèi)完成整改。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，隨著14萬(wàn)億元場(chǎng)外貨幣基金市場(chǎng)迎來(lái)全面規(guī)范，這場(chǎng)圍繞資金交收效率與公平的新規(guī)從源頭上強(qiáng)化投資者資金安全保護(hù)，推動(dòng)機(jī)構(gòu)回歸“受人之托、代人理財(cái)”的本源。
告別“灰色增強(qiáng)”
最新機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)要求，基金管理人、基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)加大技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)投入，切實(shí)提高基金申購(gòu)資金交收效率，縮短申購(gòu)資金在途時(shí)間。其中，最受關(guān)注的突破，在于對(duì)場(chǎng)外貨幣市場(chǎng)基金申購(gòu)資金交收環(huán)節(jié)的精細(xì)化管控。
文件明確劃定了兩大關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，如基金管理人需在基金份額確認(rèn)日10：00前，將確認(rèn)數(shù)據(jù)和資金清算數(shù)據(jù)發(fā)送至基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)；銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)則需在當(dāng)日16：00前，將確認(rèn)成功的申購(gòu)資金在扣除手續(xù)費(fèi)后劃轉(zhuǎn)至基金注冊(cè)登記賬戶，后續(xù)由注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)及時(shí)劃轉(zhuǎn)至基金財(cái)產(chǎn)托管賬戶。
“這一規(guī)定從制度層面徹底消除了‘貨幣基金增強(qiáng)’的套利空間?！比A北某基金公司代銷(xiāo)部門(mén)人士向第一財(cái)經(jīng)透露，以往部分銷(xiāo)售渠道利用資金在途時(shí)間差，通過(guò)沉淀資金、延遲劃付等方式，為部分投資者提供“超常規(guī)”收益，形成所謂的“增強(qiáng)”效應(yīng)。
所謂的貨幣基金增強(qiáng)模式如何展開(kāi)？據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，是指客戶資金在享受貨幣基金收益的基礎(chǔ)上，由合作機(jī)構(gòu)（主要是三方基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)）再補(bǔ)貼部分收益，使得客戶整體收益高于貨幣基金。此類(lèi)“增強(qiáng)”方案常見(jiàn)于銀行、理財(cái)子、保險(xiǎn)資管等機(jī)構(gòu)客戶。
“此類(lèi)套利的基礎(chǔ)，在于利用申購(gòu)資金交收的時(shí)間差?！蹦炽y行系公募產(chǎn)品部負(fù)責(zé)人向第一財(cái)經(jīng)拆解了其套利邏輯，通常基金公司在T+1日確認(rèn)份額并開(kāi)始計(jì)算收益，但資金實(shí)際劃轉(zhuǎn)至基金托管賬戶的時(shí)間為T(mén)+2日。
“利用這一機(jī)制，部分機(jī)構(gòu)衍生出‘四進(jìn)三出’的套利操作。”該負(fù)責(zé)人進(jìn)一步解釋?zhuān)顿Y者在周四申購(gòu)，因T+2日恰逢周末非工作日，銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)實(shí)際需至下周一才將申購(gòu)資金劃付至基金公司賬戶。
“這就相當(dāng)于投資者周五、周六、周日這三天，明明錢(qián)還沒(méi)真正到基金賬戶，卻已經(jīng)開(kāi)始拿貨基收益了。而代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)則因資金在賬上沉淀數(shù)日，亦可獲得相應(yīng)活期存款利息，他們就把這筆利息部分甚至全額補(bǔ)貼進(jìn)去作為‘增強(qiáng)收益’。”該產(chǎn)品部負(fù)責(zé)人說(shuō)，這樣一來(lái)，投資者會(huì)額外多獲取3天收益，反復(fù)操作可形成可觀套利空間，并攤薄原持有人的實(shí)際收益。
“有些代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)之前可能會(huì)利用這種漏洞，刻意引導(dǎo)大額資金在周四去申購(gòu)?！鼻笆龃N(xiāo)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說(shuō)，新規(guī)通過(guò)“當(dāng)日劃付”要求，使“增強(qiáng)”策略賴(lài)以生存的“時(shí)間差”消失，避免了原持有人收益被攤薄。
事實(shí)上，行業(yè)早已對(duì)這類(lèi)套利有所警覺(jué)。據(jù)第一財(cái)經(jīng)從業(yè)內(nèi)多方核實(shí)，多家基金公司已通過(guò)主動(dòng)限購(gòu)提前設(shè)防。如華北某小型公募，名下貨幣基金每逢周四即大額限購(gòu)，次日恢復(fù)；某銀行系公募亦將周四單日申購(gòu)額度收緊至5萬(wàn)元，周五放寬至50萬(wàn)元。
“這些限購(gòu)措施主要是防止大資金周末套利攤薄持有人收益，一般不影響個(gè)人投資者?！庇邢嚓P(guān)操作的基金公司人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)說(shuō)，部分代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)甚至將機(jī)構(gòu)資金分拆為多個(gè)小額申購(gòu)，因此基金公司會(huì)將限購(gòu)額度設(shè)定在數(shù)萬(wàn)元水平，“這是業(yè)內(nèi)比較常規(guī)的做法”。
類(lèi)似機(jī)制在假期前同樣存在?！懊糠旯?jié)假日，常有貨幣基金暫?；蛳揞~申購(gòu)，就是避免節(jié)前大量申購(gòu)資金涌入，來(lái)不及劃入基金托管賬戶進(jìn)行投資配置，導(dǎo)致原持有人的收益被攤薄?！币晃恢写笮凸既耸勘硎?，大部分貨幣基金會(huì)在節(jié)假日前的第2個(gè)工作日暫停申購(gòu)，或者限制大額資金的申購(gòu)。
狙擊“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)
此次新規(guī)并非僅聚焦申購(gòu)端，更從贖回端效率、宣傳營(yíng)銷(xiāo)規(guī)范、實(shí)施落地等多維度構(gòu)建管控體系，全方位防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
在贖回資金劃付方面，通報(bào)內(nèi)容對(duì)劃付效率與安全性亦提出明確要求，強(qiáng)調(diào)基金管理人強(qiáng)化基金產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控，根據(jù)產(chǎn)品投資運(yùn)作特點(diǎn)、基礎(chǔ)市場(chǎng)流動(dòng)性、組合資產(chǎn)變現(xiàn)能力等情況，需“審慎確定基金贖回資金交收時(shí)間”，不得過(guò)度追求贖回資金到賬效率。
針對(duì)此前行業(yè)存在的渠道差異化對(duì)待問(wèn)題，通報(bào)內(nèi)容特別強(qiáng)調(diào)“公平對(duì)待所有投資者”，明確同一基金產(chǎn)品不得因銷(xiāo)售渠道差異設(shè)置不同的贖回資金到賬時(shí)間。除貨幣基金、同業(yè)存單基金外，其他類(lèi)型基金的贖回資金劃轉(zhuǎn)至銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)賬戶的時(shí)間，不得早于贖回申請(qǐng)確認(rèn)日的次一交易日，以避免不合理資產(chǎn)變現(xiàn)對(duì)基金運(yùn)作造成干擾。
宣傳營(yíng)銷(xiāo)端的“去內(nèi)卷化”同樣是新規(guī)重點(diǎn)。通報(bào)內(nèi)容重申，基金管理人與銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)需堅(jiān)守資金交收安全底線，杜絕“重營(yíng)銷(xiāo)、輕風(fēng)控”傾向，嚴(yán)禁以“實(shí)時(shí)到賬”“極速贖回”等不實(shí)表述誤導(dǎo)投資者。除貨幣基金互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售等監(jiān)管明確允許的情形外，各類(lèi)宣傳材料不得使用相關(guān)敏感詞匯，以遏制“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，維護(hù)市場(chǎng)秩序。
第一財(cái)經(jīng)從業(yè)內(nèi)了解到，為提升客戶體驗(yàn)，很多銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)支持快速贖回貨幣基金的業(yè)務(wù)，即提出贖回申請(qǐng)的當(dāng)天，資金就能到賬，常見(jiàn)于“快速贖回”或“即時(shí)到賬”的宣傳中。
“過(guò)去互聯(lián)網(wǎng)渠道為爭(zhēng)奪流量，常通過(guò)墊資實(shí)現(xiàn)‘T+0極速贖回’，看似提升了用戶體驗(yàn)，實(shí)則累積了巨大流動(dòng)性錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)?！鄙钲谀彻既耸空f(shuō)，新規(guī)通過(guò)規(guī)范交收時(shí)序和公平性，大幅壓縮了銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)在贖回環(huán)節(jié)的操作空間，為行業(yè)流動(dòng)性管理劃定了安全邊界。
根據(jù)安排，新規(guī)自11月24日起實(shí)施。對(duì)于現(xiàn)有產(chǎn)品中銷(xiāo)售結(jié)算資金交收時(shí)間不符合要求的，相關(guān)機(jī)構(gòu)需在6個(gè)月內(nèi)完成調(diào)整，并做好投資者解釋工作。證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)將持續(xù)跟蹤監(jiān)管要求落實(shí)情況，適時(shí)開(kāi)展專(zhuān)項(xiàng)檢查，對(duì)損害投資者權(quán)益、擾亂市場(chǎng)秩序的行為依法從嚴(yán)處理。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此次新規(guī)的嚴(yán)格管控，與貨幣基金的行業(yè)地位密切相關(guān)。作為現(xiàn)金管理類(lèi)普惠金融產(chǎn)品，貨幣基金以安全性高、流動(dòng)性好、投資成本低等特點(diǎn)，成為公募基金體系的重要組成部分，服務(wù)于廣大居民的日常理財(cái)需求。與此同時(shí)，部分貨幣市場(chǎng)基金產(chǎn)品規(guī)模較大、持有人數(shù)量較多，有必要實(shí)施更為審慎的監(jiān)管要求。
Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年三季度末，場(chǎng)外貨幣市場(chǎng)基金共有350只（僅計(jì)算初始基金，不同份額合并計(jì)算），合計(jì)總規(guī)模已突破14萬(wàn)億元。新規(guī)的落地預(yù)計(jì)將對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)模式與盈利結(jié)構(gòu)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。
今年以來(lái)，政策層面已多次釋放對(duì)貨幣基金加強(qiáng)規(guī)范引導(dǎo)的信號(hào)。9月，證監(jiān)會(huì)就在《公開(kāi)募集證券投資基金銷(xiāo)售費(fèi)用管理規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》中明確，貨幣市場(chǎng)基金的銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)率上限由0.25%調(diào)降至0.15%/年，相關(guān)措施同樣涉及規(guī)模達(dá)數(shù)萬(wàn)億元的產(chǎn)品體系。