● 本報(bào)記者 葛瑤

　　當(dāng)前，七巨頭美股科技巨頭對AI的美股持續(xù)高投入面臨估值壓力。在海外市場對AI泡沫爭論不斷之際，承壓港股互聯(lián)網(wǎng)公司的港股AI發(fā)展節(jié)奏成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，科企科技股短期波動(dòng)或加劇，投入不過恒生科技指數(shù)的節(jié)奏估值目前仍處于偏低區(qū)間，港股科技板塊的受關(guān)業(yè)績表現(xiàn)與研發(fā)力度或?qū)⒂绊懫浜罄m(xù)走勢。

　　美股科技板塊回調(diào)

　　華爾街警示泡沫風(fēng)險(xiǎn)

　　今年以來，七巨頭美股科技股持續(xù)上漲，美股在英偉達(dá)、承壓蘋果等科技“七巨頭”的港股帶領(lǐng)下，納斯達(dá)克100指數(shù)不斷創(chuàng)下新高?？破笕欢度脒M(jìn)入11月，節(jié)奏美股科技板塊持續(xù)承壓，萬得美國科技七巨頭指數(shù)11月13日單日跌幅超過2%。

　　高盛、摩根士丹利等華爾街投行高管曾在11月初發(fā)出預(yù)警。高盛CEO大衛(wèi)·所羅門（David Solomon）表示，美股可能在未來12至24個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)10%至20%的回調(diào)。摩根士丹利CEO泰德·皮克（Ted Peak）也稱，市場應(yīng)“歡迎”10%到15%的回撤。

　　市場下跌的另一誘因源于對科技股基本面的質(zhì)疑，其中最受關(guān)注的聲音來自“大空頭”邁克爾·伯里（Michael Burry）。伯里在社交媒體上發(fā)布多張資本支出與科技行業(yè)股價(jià)周期的對比圖，再度警告AI或存在泡沫。他的批評聚焦于“超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商”（hyperscalers）身上。他認(rèn)為，這些公司通過延長計(jì)算機(jī)設(shè)備的使用壽命來減少折舊費(fèi)用，從而虛增利潤，這種會(huì)計(jì)手法可能讓這些企業(yè)的收益被高估數(shù)十億美元。

　　伯里因在2008年金融危機(jī)前精準(zhǔn)做空次貸而名聲大噪，其投資動(dòng)向歷來受市場關(guān)注。在最新披露的持倉文件中，他管理的基金在今年三季度大幅增持英偉達(dá)和Palantir的看跌期權(quán)，期末持倉市值合計(jì)超過10億美元，引發(fā)業(yè)界高度關(guān)注。

　　不過，AI行業(yè)當(dāng)前是否存在泡沫，市場意見并不一致。一些分析師認(rèn)為，AI投資仍處于中期，長期潛力強(qiáng)勁。還有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，市場此前對其盈利兌現(xiàn)速度抱有較高預(yù)期，短期回調(diào)更多反映預(yù)期修正。

　　東吳證券海外策略首席分析師陳夢表示，2026年美股科技泡沫最大的風(fēng)險(xiǎn)或是宏觀和政治周期，而不是股票基本面。結(jié)合泡沫生命周期指標(biāo)，2026年泡沫似乎還有空間，但刺破泡沫的“針”或取決于美聯(lián)儲的降息路徑。

　　港股AI企業(yè)投入穩(wěn)健

　　估值處于歷史低位

　　在海外爭論不斷的背景下，國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展周期備受關(guān)注。近期正值港股財(cái)報(bào)披露期，AI資本投入力度和業(yè)務(wù)落地進(jìn)展成為市場評估的關(guān)鍵維度。

　　從已披露的騰訊控股財(cái)報(bào)來看，2025年三季度公司收入1929億元，同比增長15%；資本開支約130億元，同比下滑24%。根據(jù)光大證券研報(bào)，騰訊控股三季度資本開支下滑主要受供應(yīng)鏈影響。公司加大AI研發(fā)投入，三季度研發(fā)費(fèi)用創(chuàng)單季歷史新高，混元圖像和3D模型性能行業(yè)領(lǐng)先，其中混元3D模型下載量已超過300萬。

　　騰訊首席執(zhí)行官馬化騰表示，三季度期間，公司對AI的戰(zhàn)略投入，不僅為廣告精準(zhǔn)定向及游戲用戶參與度等業(yè)務(wù)領(lǐng)域帶來助益，也帶來了編程、游戲及視頻制作等領(lǐng)域的效率提升。

　　券商人士認(rèn)為，美國科技企業(yè)在AI發(fā)展上經(jīng)歷了連續(xù)幾個(gè)季度的高投入、高增長敘事，而中國互聯(lián)網(wǎng)公司的AI技術(shù)當(dāng)前主要被用于優(yōu)化現(xiàn)有業(yè)務(wù)，如廣告、游戲等業(yè)務(wù)。因此，中國科技股的風(fēng)險(xiǎn)敞口結(jié)構(gòu)與美國市場并不盡相同。但同時(shí)，需要警惕某些細(xì)分領(lǐng)域的短期過度追捧。

　　從估值水平來看，截至11月18日，恒生科技指數(shù)最新市盈率為21.5倍，處于指數(shù)發(fā)布以來的較低位置，也低于全球其他主要科技指數(shù)。

　　展望后市，在外部市場波動(dòng)加大的背景下，港股科技板塊的估值彈性與業(yè)績穩(wěn)定性將繼續(xù)受到考驗(yàn)。國金證券海外和傳媒互聯(lián)網(wǎng)首席分析師易永堅(jiān)認(rèn)為，科技板塊數(shù)據(jù)分化態(tài)勢在延續(xù)，市場對AI泡沫的討論還在蔓延，短期波動(dòng)或加劇。不過，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段來看，AI基礎(chǔ)設(shè)施依然不足，而下游應(yīng)用正在逐步開啟。從財(cái)務(wù)健康度來看，微軟、谷歌、Meta等資本開支大廠的自由現(xiàn)金流依舊強(qiáng)勁，靜態(tài)估值和現(xiàn)金流均沒有明顯壓力。易永堅(jiān)建議，投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注云廠商作為基建和應(yīng)用的前景表現(xiàn)。

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