經(jīng)濟觀察報記者 鄭晨燁

11月24日9點39分，小作文開盤不到10分鐘，掀翻總市值超過一萬億元的工業(yè)AI大熱股工業(yè)富聯(lián)（601138.SH）股價跌幅已超3%。至11點30分午間收盤，富聯(lián)工業(yè)富聯(lián)股價報54.61元/股，緊急跌幅達(dá)9.99%。澄清場傳午后，英偉其股價出現(xiàn)了小幅反彈，達(dá)下最終收報55.95元/股，小作文收盤跌幅達(dá)7.80%，掀翻當(dāng)天放量成交逾187億元，工業(yè)總市值為1.11萬億。富聯(lián)

此前的緊急10月29日，工業(yè)富聯(lián)披露2025年三季度報告，澄清場傳業(yè)績表現(xiàn)亮眼。英偉財報數(shù)據(jù)顯示，其今年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入6039.31億元，同比增長38.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤224.87億元，同比增長48.52%。10月29日當(dāng)天，工業(yè)富聯(lián)股價漲超9%，收報80.8元/股，總市值站上1.6萬億元，創(chuàng)下歷史新高。

在10月29日至11月24日的短短19個交易日內(nèi)，工業(yè)富聯(lián)股價劇烈震蕩，從高點累計跌幅已超30%，市值蒸發(fā)逾5000億元。

在社交平臺中，不少股民都將工業(yè)富聯(lián)11月24日的暴跌歸因于一則從11月21日便開始流傳的“小作文”上。這則不知源頭的“小作文”對工業(yè)富聯(lián)的影響用一句話便可概括：“英偉達(dá)要親自下場做服務(wù)器，所以工業(yè)富聯(lián)2025年第四季度營收規(guī)模要下修，業(yè)績面臨巨大不確定性?！?/p>

根據(jù)該則“小作文”內(nèi)容，CSP（云服務(wù)提供商）與英偉達(dá)計劃將L6—L12層級的高價值業(yè)務(wù)模塊（指AI服務(wù)器中涉及定制化設(shè)計、先進(jìn)散熱系統(tǒng)或高密度計算單元等技術(shù)門檻較高的核心組件）重新納入自有供應(yīng)鏈體系，這將會導(dǎo)致工業(yè)富聯(lián)相關(guān)訂單規(guī)模縮減。

此前市場預(yù)期工業(yè)富聯(lián)全年機柜交付量約為10萬柜，如果傳聞成真，則要下調(diào)至8萬柜；且若L6—L12模塊完全由客戶自主生產(chǎn)，單柜凈利率或進(jìn)一步承壓，工業(yè)富聯(lián)的業(yè)績確定性將顯著降低，且增長彈性亦受制于訂單規(guī)模與利潤率的雙重約束。

11月24日晚間，“正主”工業(yè)富聯(lián)亦親自下場，發(fā)布公告進(jìn)行澄清。在澄清公告中，工業(yè)富聯(lián)稱，2025年11月24日，網(wǎng)絡(luò)上流傳關(guān)于公司“下調(diào)第四季度業(yè)績目標(biāo)”、“大客戶在L10/L11 商業(yè)模式上會有調(diào)整”等不實言論，引發(fā)部分關(guān)注，經(jīng)核實，公司針對網(wǎng)絡(luò)平臺流傳事項聲明如下：

一，網(wǎng)絡(luò)流傳相關(guān)言論不屬實。當(dāng)前，公司第四季度整體經(jīng)營，包括GB200、GB300等相關(guān)產(chǎn)品出貨均按既定計劃推進(jìn)，客戶需求持續(xù)暢旺，生產(chǎn)及出貨一切正常，且目前未收到任何主要客戶關(guān)于調(diào)整業(yè)務(wù)模式、下修份額或價格的要求。

二，公司未向市場下調(diào)第四季度利潤目標(biāo)，不存在應(yīng)披露未披露的信息。同時，與客戶合作開發(fā)的下一代產(chǎn)品，也正在按前期的計劃如期順利推進(jìn)當(dāng)中。

實際上，這已經(jīng)不是工業(yè)富聯(lián)第一次針對“看空”公司的相關(guān)言論做出回應(yīng)了。

早在11月13日舉辦的三季度業(yè)績說明會時，市場中就已有關(guān)于工業(yè)富聯(lián)下調(diào)業(yè)績預(yù)期及機柜出貨量的傳聞。在該次業(yè)績說明會上，該公司高管就曾做過澄清：“針對市場上有關(guān)‘訂單或展望下調(diào)’的傳聞，公司未發(fā)布任何相關(guān)口徑，現(xiàn)有客戶項目進(jìn)度與交付節(jié)奏正常。當(dāng)前，各個重點案子推進(jìn)順利，對應(yīng)產(chǎn)線、測試與交付能力均按計劃運作當(dāng)中?！?/p>

“無須過度解讀市場傳聞，公司將繼續(xù)拓展與客戶的多元合作，實現(xiàn)穩(wěn)健交付，提升利潤質(zhì)量，做到一季比一季好?！闭劶笆袌鰝髀劊I(yè)富聯(lián)高管如是稱。

在上述業(yè)績說明會上，工業(yè)富聯(lián)高管還曾樂觀表示，從需求來看，由于云服務(wù)商都在提高資本支出，AI 服務(wù)器的整體出貨量，也有望優(yōu)于先前預(yù)期，目前，公司對主要的大型云服務(wù)商客戶都已經(jīng)逐步覆蓋，整體訂單需求持續(xù)向上。

此外，針對11月24日發(fā)酵的“小作文”，多位長期關(guān)注算力產(chǎn)業(yè)鏈的機構(gòu)分析師亦向記者表示，該傳言內(nèi)容十分“不靠譜”。

“一眼假的東西，英偉達(dá)不可能切入OEM（原始設(shè)備制造商）環(huán)節(jié)，（因為這樣）會拉低自己的利潤率。近期算力概念股回調(diào)主要受前期漲幅過高、獲利盤回吐，以及部分算力股估值和業(yè)績預(yù)期不匹配影響?！鄙钲谝患宜侥蓟鸬姆治鰩煑钕壬蛴浾弑硎尽?/p>

楊先生進(jìn)一步分析指出：“在服務(wù)器生產(chǎn)過程中，根據(jù)集成度不同，會分12個級別，即L1到L12。L1就是散裝零件，到了L6就是裸機服務(wù)器，其中集成了主板和電源，但還沒有加GPU、硬盤等設(shè)備，L10就是完整服務(wù)器，L11是多臺服務(wù)器集成，L12是在L11的基礎(chǔ)上做的多機架集成。所以，說英偉達(dá)下場切入L10以下的環(huán)節(jié)，本身就很不合理?！?/p>

據(jù)經(jīng)濟觀察報記者梳理，在10月29日到11月24日期間，多只算力熱股的股價都出現(xiàn)了不小幅度的回調(diào)。例如，被股民戲稱為“易中天”的中際旭創(chuàng)（300308.SZ）、新易盛（300502.SZ）和天孚通信（300394.SZ），三家公司的股價在上述19個交易日中分別下跌10.96%、28.64%和23.74%，PCB（印刷電路板）龍頭勝宏科技（300476.SZ）的股價亦在同一期間內(nèi)下跌22.99%。下跌22.99%。

（作者 鄭晨燁）

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